固定资产投资重新加速在即

2006年11月份，中国城镇固定资产投资从10月份的同比增长17％加速至25％，这种加速可能是因为此前月度数据被低报造成的。我们对一些地方政府和企业的访谈表明，行政性紧缩措施在实际操作层面已经放松，地方政府也开始重新启动许多项目，低报固定资产投资增长率的倾向开始减弱。最近的企业家预期指数和11月份新开工项目个数的同比增速也明显提高。基于这些原因，我们预计，固定资产投资将在2007年1季度再次加速到25％及以上的水平。

数据显示，中国实体经济活动的增长大体平稳。工业产出增长率从10月份的同比14.7％略微增长到14.9％；零售增长率仍然强劲，维持在10月份14.1％的水平。M2和贷款增长率仅略有放缓，同比分别为16.8％和14.8％。

货币紧缩集中在上半年，不排除加息可能

2007年1月5日，中国人民银行宣布再次上调银行法定存款准备金率0.5个百分点。从持续强劲的国际收支顺差、新批准的银行信贷规模以及新上市银行的强烈增长动机来看，该举措的明显意图是缓解银行系统的流动性过剩，防止M2货币和贷款增长的再次加速。我们认为，2007年上半年，央行还会再一次提高存款准备金率，利率也将会有一次（27个点）的小幅上调。总的来说，这些政策对于实体经济的影响很小，因为存款准备金率已成为常规的、低成本的流动性管理工具，小幅利率上调也主要是起警示性作用。

与加息相比，未来数月内存款准备金率再一次上调的可能性更大，这是由于后者决策过程较简单及对企业的影响有限。央行是否会加息取决于一系列更为复杂的因素。首先是消费者价格指数的情况。如果粮食价格从近期5％的同比涨幅加速至10％，通货膨胀率可能上升至2.5％。这种情况可能在上半年出现，也会给央行再次加息提供重要理由。其次是资产市场的表现。我们认为，未来数月内A股指数 ( 行情 论坛 )再上扬20％的可能性不小，央行必然为金融系统稳定性可能受到股市泡沫破裂的冲击而担心。再次，如果主要大城市的房地产价格涨幅继续接近或超过10％，加息的迫切性也会相应提高。另外，央行还会密切关注美元利率的前景。如果美联储没有减息，央行对于人民币相对美元的息差缩小导致资本净流入的忧虑就会降低，从而为人民币利率提供上升空间。最后，如果外管局遏制净资本流入的手段效果显著，也将有助于央行较灵活地使用利率手段。

全年股市前景乐观，但2-4个月内可能调整

鉴于经济成长可能高于预期、盈利前景乐观、利润率逐步提高、管理层激励机制改善，以及全年大部分时间强劲的国内和全球流动性，我们认为中国股市（包括A股和H股）2007年全年的前景看好。但我们认为，下列原因可能会导致近期（2-4个月）股市出现调整：监管部门对A股市场泡沫发出风险提示；监管部门在A股指数进一步上涨后采取措施，限制银行资金非法流入A股市场，并限制国外资金非法流入A股市场；第一季度固定资产投资再次大幅反弹之后，导致新一轮的行政性紧缩措施和加息等措施；部分企业在3月前后公布的2006年业绩可能令市场失望；美国第一季度经济数据低于预期，导致新兴市场和大宗商品市场调整；美元相对其他主要货币的大幅贬值，国际投资者抛售美元，美元长期利率突然上升。

作者系德意志银行大中华区首席经济学家

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