| 中石油“破发”：另一只靴子落下来了 |
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原文作者:佚名 文章录入：admin 发布时间：2008-4-20 10:03:14  |
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在只能做多的A股市场中，李晨注定不是一个受投资者欢迎的对象——他在众人眼中是卖方分析师，而且还一直充当了空方的代言人。正因为如此，他才被同行戏称为“空军一号”。
对李晨的深度研究报告，所标示出来的“卖点”是：其一，中石油A股下跌65%以后的首次推荐；其二，指出公司基本面的转机已现；其三，分析中石油盈利曲线，指出国际油价在70到100美元/桶时，应该首选中国石油(行情 股吧)。
对比 国信证券(行情 股吧)的投资评级，“推荐”的级别意味着，预计六个月内，股价表现优于市场指数20%以上。而李晨“推荐”了中石油。
4月15日，李晨开始在深圳、广州和北京三地拜访内地机构投资者，与他们交换对中国石油股价的看法。4月17日晚上10点，本报记者就中国石油估值问题，和李晨进行了深谈。
空翻多
《21世纪》：“空军一号”突然空翻多，难免让人侧目，在短短20天内(3月20日-4月7日)，你对中国石油的看法，为什么转变，又是怎么考虑的？
李晨：首先声明，我从没有蓄意做空中国石油，只是结合基本面情况和股价在不同时期的表现作出客观的分析罢了。如此解释，就很容易理解我为什么转变看法，提高其评级了。
16.8元—22.4元/股是我依据保守的估值方法测算出的中国石油合理估值区间，14元—17元/股是它的安全边界。在安全边界内，即使中国石油立即清盘，它的资产价值也可以完全补偿投资者的付出，因此这个区间就像一个海绵垫子，即使在这个区间之下还有下跌空间，也很小了。而且会很快弹回来，跌幅越大，反弹力度越大。
《21世纪》：那你怎么看待去年巴菲特抛售中国石油呢？
李晨：我认为他不是看空中国石油，只是在其被低估时买入，在达到合理投资区间时抛出而已。对于巴菲特来说，2001年买入中国石油，是因为他看多今后的石油价格，又认为中石油被严重低估，所以大量买入。事实上他对中石油的投资仅仅是其总金额的一小部分而已。
而当油价达到75美元/桶以后，巴菲特对未来的油价上涨预期变得谨慎。此时，同样是12倍左右的市盈率，他为什么不去投资它熟悉的埃克森美孚，而来投资遥远中国的中国石油呢？就像中国投资者在相同市盈率下会优先选择中国石油，而不会去投资尼日利亚石油一样。
这次我和很多基金经理讨论这个问题时，大家一致的看法就是巴菲特的撤出并非看空中国石油，而是不愿“隔山买牛”！(哈哈)
另一只靴子
《21世纪》：可你怎么看待石油股A/H之间巨大的价差呢？
李晨：香港是个成熟市场，其投资者来自全球各地。很多机构投资者在那儿投资是出于资产配置需要，目的是为分散风险。那里石油股总量很多，可机构用于配置石油股的资金却不多，A股市场恰恰相反，股份数不多却有大量等待配置的资金，因此石油股出现一定的A/H价差正常。(注：香港市场不但集中了国内三大石油公司，而且这些上市公司的H股比例远大于A股。中石油共计有210亿股H股和40亿股A股，中石化则有167亿股H股和85亿股A股，中海油仅在香港上市。)
另外，港股投资者习惯市场化运作，反感政策限制。他们认为政策限制是风险，会因此降低这类股票的估值。中石油、中石化在那里就遭遇到这个问题。而本土分析师了解国情，我认为不该犯这种常识性错误。因循守旧，人云亦云，要我们这些卖方分析师干什么？
《21世纪》：假如中国石油破发，你觉得投资者该如何操作？
李晨：中国石油破发并不可怕。我认为最好中国石油能够“破发”——因为它就是那始终未能掉下来的另一只靴子，一旦落下，投资者的担心也就解除了，之后就会引来投资资金的介入，因为在安全边界内。我认为海绵垫子不会跌破，中国石油会在未来半年内跑赢大盘20%(大笑)。
视点
做空
兴业证券分析师方磊：
我认为目前中国石油A/H股溢价率依然偏高，同时由于受成品油价格管制影响公司业绩增长缓慢，在大盘系统性风险引起估值下降背景下，我们认为中国石油股价仍会下跌。
增持
海通证券(行情 股吧)分析师邓勇：
从目前情况看，丰富的油气储量保证公司业绩受原油价格波动影响较小；从长远看，成品油价格改革将改善公司炼油业务盈利状况；我们对中国石油“增持”评级。
国信证券首席分析师李晨：
目前股价处于14-17元安全边界内，我们上调中国石油评级，一方面是因为中石油的股价已跌至合理的估值区间；另一方面是因为随着国内CPI见顶回落预期增强，政府对成品油价格的管制或将在二季度有所松动，这势必会增强中石油的盈利能力。
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(本文来源：21世纪经济报道 )
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