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桂浩明 申银万国(行情 股吧)研究所市场研究总监
沪深股市的弱势行情，已维持了一段时间。此间，颇受关注的是出现了“石化双雄”的上涨行情。这两个公司近期效益明显下降，按常理来说时下不应该出现什么行情。另外，它们又是股市中的大盘权重股，如果有所上涨的话，理应对整个大盘产生明显的向上牵引作用。可“石化双雄”在看似最没有上涨理由的时候的确上涨了；而且它们的上涨又的确没有能够拉动股市大盘同步走好。这是为什么？参与其中的机构投资者的行为逻辑又是什么呢？显然这是很值得探讨的问题。
这几年，国际原油价格持续大幅度上涨，前不久甚至突破了135美元/桶。这对于原油需求近一半需要通过进口来满足的中国来说，无疑构成了极大的压力。特别是国内本身就面临较大的物价上涨压力，这时候如果将国际原油价格上涨的因素不经化解全然在市场消化，显然会导致严重的输入性通胀，而这是政府竭力要避免的。怎么办呢？考虑到国内的原油加工企业基本上是由国有资本控制的，这样就使冻结成品油价格成为可能。换言之也就是让石化企业来承担原油价格上涨的压力，确保用油企业能够继续在低油价环境下运行。这样，作为国内最大的石化企业，“石化双雄”也就因此蒙受了高买（原油）低卖（成品油）的损失。今年以来，国际原油价格大致上涨了75%，但国内的成品油价格基本没动。以目前的成品油价格计算，“石化双雄”能够承受的原油价格临界点是70美元/桶，现在它们已经陷入了炼油越多，亏损越大的被动局面。
应该说，在市场经济体系下，这种价格管制是不可能长期维持的。毕竟，“石化双雄”作为企业，不可能无期限地承担社会责任。而且，它们最多也就是保持现有产能，没有积极性去进行增产。这样，也就无法避免“油荒”的出现。也正因为这样一些因素的存在，国家现在也在考虑对“石化双雄”进行补贴，包括进口原油的增值税先征后返等，以减轻它们的负担。同时，考虑到通胀指数预期会回落，适度提高成品油价格也提上议事日程。机构投资者前一时期无疑是不看好“石化双雄”的，这也导致了它们股价的暴跌。但现在的局面已经出现了些许改变，因为大家意识到目前就是“石化双雄”最困难的时期，而随着时间的推移，不管是对其进行更多的价格补贴，还是动手调整成品油价格，对于“石化双雄”来说都是有利的。从发展趋势来说，其业绩就有得到改善的可能，股价也就有了上涨的机会。一些机构在目前情况下增仓“石化双雄”，就是基于这样的逻辑。
不过，机构在增仓“石化双雄”的时候，却在减持其他股票。这主要是因为，如果成品油价格上涨了，那将意味着其他用油企业成本的提高，这在很大程度上会侵蚀利润。即便企业有能力在一定程度上向下游转移成本，也可能导致对需求的抑制。譬如航空公司，它可以用征收燃油附加费的方式，将航油涨价的因素转嫁给乘客，但是这必然会导致乘客的减少，最后受损失的还是企业。因此，如果是在通胀指数回落的背景下提高成品油价格，虽然不会形成太严重的输入性通胀，但对于企业来说仍利空。但政府通过向石化企业提供补贴的方式来缓解其财务困难，这在更大程度上扭曲了价格体系，加剧了经济结构调整、产品升级换代的困难，不但难以持续，也是经济长期发展中的一个不稳定因素。所以，在这种情况下，机构无法对其他企业的后市保持乐观。它们买入“石化双雄”的同时，也在对其他股票进行减仓。这样一来，盘面上一方面出现了“石化双雄”的行情，但另一方面整个大盘却不为所动，没有因此而活跃起来，总体上依然低迷。
其实，最近大盘蓝筹股有异动的还有电力板块。情况与“石化双雄”相似，也是因为控制电价，发电企业出现了亏损，国家需要考虑调高电价。而这样一来，电厂能够缓解困难，用电企业则加大了成本。所以，电力板块的行情，也和“石化双雄”一样，没有，也不可能拉动整个大盘。在这里，机构操作“石化双雄”或者电力板块的内在逻辑，实际上是寻找基本面有望改变的“价值洼地”品种，而非看好大盘。而这，也就是时下股市出现弱势整理，一直走不出像样的上涨行情的内在原因之一。
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(本文来源：东方早报 )
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