-
在7月份大盘将产生阶段性转折的理性判断下，我们建议投资者逐步关注产业资本正在筑就个股“价值底”的积极信号。
悲观情绪释放进入高潮 产业资本筑就价值底
上海证券研究所 屠骏
昨日沪深大盘在“地量”中挣扎，随着招商银行、中国平安等价值投资最后的堡垒坍塌，市场的悲观情绪释放已经进入阶段性高潮。虽然短期我们可能还要“敬畏”地远观市场情绪对大盘的惯性冲击，但是在7月份大盘将产生阶段性转折的理性判断下，我们建议投资者逐步关注产业资本正在筑就个股“价值底”的积极信号。
因为恐惧下跌而下跌
今年上半年A股大调整的原因市场已经耳熟能详，从内外部环境来看，今年确实是“最困难”的一年。从6124点历史高点反复下跌以来的市场关注焦点来看，在时间顺序上，分别经历了次贷危机冲击、大小非解禁压力、救市政策博弈以及对宏观经济担忧四个阶段。“4·24”反弹失败至今，市场的矛盾焦点已经全面转向对宏观经济的担忧。
但是从宏观经济趋势的角度来解读股市的趋势，很容易掺杂情绪化的因素。因为弱市很容易使市场戴上“有色眼镜”去解读相关的宏观数据以及政策取向。如“加息”在去年的强势市场中是利空出尽，对于目前的弱市却似灾难临头。在弱市的“有色眼镜”中，许多基本的宏观解读正在成为悖论。
因此我们认为，目前极弱的市场表现已经大部分反映了来自宏观经济层面的负面影响，市场的悲观情绪正在成为主导大盘的主要因素。随着大盘在情绪因素与负面背景因素互相交织强化中下跌，几乎没有人会否认目前市场的中线机会大于风险，但市场还是因为恐惧短期下跌而下跌。这种市场的情绪表现，反映出始于6124点以来的本轮大调整，至少在空间上已经进入后期阶段了。
最坏同时也是最好的时候
市场心理需要在大盘无休止的下跌中寻找支撑，目前来看政策面与估值水平这两方面正在成为市场的心理寄托。但是我们认为将未来的行情回稳寄托于政策救市的基础是脆弱的。因为“4·24”以来的政策重心依然是“治市”而非“救市”，就在本周初大盘于前期低点附近摇摇欲坠之际，我们还看到证监会“上市公司监管系统”和人民银行“企业征信系统”的对接已完成系统开发工作、上市公司明年7月1日先行“企业内控规范”以及中报中须披露上市公司持股5%以上股东追加限售承诺的消息等。“治市”步伐并有因为大盘疲弱而松懈，并且利在长远。
动态估值是具有许多假设条件的市场价值评估方法，其本身也存在不确定性。从横向与纵向比较看，沪深股市整体动态估值处于合理水平，但局部低估现象已经出现。目前，整体市场的悲观情绪释放已经进入阶段性高潮。对于局部价值低估的个股，在7月上旬这个市场情绪最坏的时候，也是中线建仓的最好时候。
“价值底”更具确定性
产业资本与制度层面筑就个股“价值底”的确定性，要远远大于所谓的“政策底”与“市场底”。产业资本净资产收益率的价值取向不同于金融资本隐含股权成本价值取向，其会赋予相关个股足够的安全边际。
因此近期关于二级市场价格趋势与产业资本价值观互动的信息非常值得我们关注：如目前股价低于一季度末公司每股净资产的上市公司已达8家。其中收盘价较每股净资产折让最多的前五名公司分别是深天健、长春经开、明天科技、南京高科和鲁北化工。深天健折让幅度更是高达23.80%。已推出股权激励计划的117家上市公司中，48家公司股票已跌破行权价。此外，近期部分上市公司控股股东作出限售股减持追加承诺，或许可理解为策略性选择，但其中有资产注入预案的个股就非常值得关注，典型的如百利电气，控股股东天津液压机械（集团）有限公司日前公告追加限售股锁定条件：公司前一年度经审计的每股税后利润不少于0.6元；公司股价不低于每股25元（目前市价9.24元），而该公司实际控制人的资产注入预案在1个多月以前获得地方国资委的批复。
以上仅为产业资本筑就个股“价值底”的冰山一角，我们相信，随着市场因为恐惧下跌而下跌，个股的“价值底”将不断展现在我们面前。(上海证券报)
第二次反弹开始
从技术上分析，120日均线被技术趋势投资者称为"强弱"分水岭，而250日均线被技术趋势投资者称为"牛熊"分水岭。而当股指从顶部回落，120日均线第一次下穿250日均线时，必然形成"死亡陷阱"，此时大盘必然会出现一次短暂而强有力的反弹，但由于时间比较短、速度比较快，投资者不仅不容易把握，还经常容易被套。因此，当第二次低点出现时，反弹时间一般比较长，比较适合操作。而目前点位应该处于第二次反弹的开始，那反弹的时间和空间究竟如何测算呢？
下面笔者通过2002年、2004两次反弹作为推算"标的物"，其结果如下：
第一次"死亡陷阱"：
2001年6月14日--2245点（最高点）
2001年10月22日--1548点（第一次低点）
2002年1月29日--1339点（第二次低点）
2002年3月21日--1693点（第二次反弹高点）
第一次反弹低点与第二次低点相隔68个交易日；第二次反弹时间27个交易日；第二次反弹空间26%。
第二次"死亡陷阱"：
2004年4月7日--1783点（最高点）
2004年9月13日--1259点（第一次低点）
2005年1月21日--1189点（第二次低点）
2005年3月9日--1326点（第二次反弹高点）
第一次反弹低点与第二次低点相隔79个交易日；第二次反弹时间18个交易日；第二次反弹空间12%。
第三次"死亡陷阱"：
2007年10月16日--6124点（最高点）
2008年4月22日--2990点（第一次低点）
2008年7月2日--2627点（至今）
利用道式理论"历史重演"的轨迹推算，假设从目前展开大级别反弹，昨天就是第二次反弹最低点的话，第一压力位应在3126点（2627×（1+19%））。
反弹时间为，第一次反弹低点与第二次低点相隔时间：（68+79）/2=73个交易日。
实际上，从第一次反弹低点至今共经历了53个交易日，与推算过程还差20个交易日，因此目前看，真正的大底完工还为时过早。除非出现沪市单边连续3天以上1000亿元成交量的配合，方可弥补时间的不足。 (财达证券)
“避险需求”成为反弹动力
⊙张恩智
周三市场出现震荡，指数再创2627.9点的新低。从盘面看，权重股的跌停并未撼动大盘，黄金、医药股等避险类品种表现良好，小盘股有望成为未来市场的驱动力量。当前指数处于底部区域，但并非绝对底部，在弱势当中寻找确定性品种，将是较为稳健的投资策略。
底部区域悄然显现
我们发现，在个别权重股跌停的情况下，指数却以红盘报收，说明当前市场对于系统性风险的承受力越来越强，底部区域越来越近。在系统性风险面前，市场首先远离与指数密切相关的权重股资产，相对应的居民储蓄增长率明显上升，资金流入最安全的银行系统。存款增长，而贷款增长受到控制情况下，银行向债券市场的可投资资金自然上升，体现在大盘当中就是成交量的下降。因此，权重股下跌，成交量下降正是系统性风险逐步释放的过程，目前由于指数已经下跌57%左右，系统性风险已经得到部分释放，未来指数总的下跌空间有限，底部区域越来越清晰。
在指数横盘的背后，部分公用事业股却率先反弹，有的个股近7个交易日涨幅已经超过10%。说明在风险加剧情况下，资金对资产配置调整偏向于类似于“固定收益”的公用事业板块。如果这种资金动能得以持续，板块轮动将会得以顺利切换，“避险需求”将成为未来行情反弹的主要动力。如果市场在这部分增长路径清晰的公用事业板块方面形成突破，“避险需求”撬动整个大盘，未来反弹形态将会呼之欲出。当然，在指数屡创新低的情况下，我们还需要耐心等待，目前指数的累积下跌空间有限，市场处于黎明前的黑暗当中。
从盘面看，虽然周三成交量缩小，且权重股表现不尽如人意，但个股涨跌比例却悄然转变，涨跌家数之比约为7:1。这说明市场对于权重股等与指数高度相关的品种采取观望态度，以回避指数下跌所带来的系统性风险；而对于累计跌幅较大，而基本面出现转机的小盘股，多方力量占据优势。这说明市场已经从前期的单边下跌态势中回转，虽然指数还没有完全止跌，但底部区域已经悄然显现。
黄金股医药股表现较好
在系统性风险面前，最能保值增值的当属黄金、医药类资产。从周三盘面的表现来看，这两类品种表现良好，凸显出资金面避险行为的强化，其结果自然是对风险的补偿要求上升，避险类资产的风险溢价上升，“避险板块”成为市场上为数不多的逆势走强品种。从基本面看，全球经济前景仍不明朗，黄金的避险功能凸显，板块走势有望持续维持强势格局，有可能成为中期大盘的风向标。
除了黄金板块外，医药板块一直以来表现良好，周三甚至出现了相对涨幅在9%以上的个股。这显示出推动医药行业增长景气的内在动力长期存在，未来如果大盘继续下跌，该板块可能还会持续活跃。我们注意到，2008年行业政策对于优势企业而言相对宽松。新医改备受瞩目，2010年实现全民医保的目标将刺激需求、蛋糕扩大；医药分家，则刺激合理需求、决定蛋糕分配方式。在通胀、宏观经济增长可能趋缓的背景下，医药行业向好趋势将支持医药股获得相对收益，成为中期盘面的又一活跃品种。
寻找确定性强的品种
值得注意的是，当前市场各种预期中的利空都已经显现，A股估值因此也出现了大幅下降。短期趋势来看，市场还处在逐步回落的过程当中，但从长期看，悲观预期和扩容冲击下股票估值吸引力也在不断加强，为未来见底回升奠定重要基础。在这种情况下，我们需要回避一些基本面不稳定、有潜在利空的板块，寻找一些增长趋势确定、具有安全边际的品种。在未来指数下跌空间有限的情况下，寻找“确定性”不失为较为稳妥的投资策略。
首先，在疲弱的市场当中，把握中报的含金量十分重要，业绩的确定性就是投资的确定性。如在家电板块的48家上市公司中，披露中期业绩预告的有19家，其中预增7家，预盈5家。家电行业龙头的主营业绩快速增长，毛利率显著提高，如果大盘继续下跌，其估值水平也相应下降，投资价值越来越明显。由于2007年一季度基数较低，2008年一季度家电行业净利润同比增长114％，剔除非经常损益后净利润同比增加171％。行业龙头业绩增长强劲，拉动行业整体业绩快速增长。同时，亏损企业经过资产重组或资产注入后，基本面大为改善，2008年一季度有9家公司亏损大幅减少或扭亏为盈，如果中报继续预盈，值得适当关注。
其次，短期内人民币继续升值的趋势比较确定，我们较为看好人民币升值直接受益的行业，如造纸板块。数据显示，2008年1-5月我国规模以上企业完成纸及纸板生产量约3399万吨，同比增长16.1%；同期实现销售收入为1753.28亿元，同比增长28.3%；而利润总额呈现加速增长的态势，1-5月完成利润总额为105.07亿元，同比增长高达61.7%。纵向横向对比，均体现出很高的增长质量。由此可见，造纸板块是弱势中基本面较为确定的品种。如果大盘下跌到一定程度，其龙头公司值得谨慎关注。
最后，多种因素决定了当前市场仍处于震荡探底的走势中，2008年下半年可能也难以扭转这种趋势，因此市场重心可能仍将不断下移，底部区域不等于绝对底部。但由于上半年跌幅巨大，下半年跌幅相对较缓，有望出现力度相对较大的反弹行情，但总体仍是以探底寻求支撑为主。所以在操作上仍应以短线为主，以波段性高抛低吸作为主要操作策略。（上海证券报）
(本文来源：上海证券报 )
|
