次贷危机的走向与中国对策

编者按：三年前，著名学者羊慧明所著《中国房市警告》一书一度震动中国楼市。他当时时曾预言：“高地价高房价将透支中国经济增长空间，缩短中国经济高增长周期，京、沪房市调整之时，就是中国经济又一轮波动的开始。”如今来看，他的这些预言不幸而言中。本月初，羊先生推出又一本力作《次贷风暴下的中国牌局》。对美国次贷危机的根源、走向及中国经济的困境与机遇、管理层应采取的对策等作了独家分析。以下是书中的几个新观点：

全球联手应对危机必须从消除危机扩散源入手
全球化是一种共生共荣的经济生态，而非你降我升的跷跷板关系。只有全球合作，才能战胜危机，共度难关。从美国的7000亿美元救市计划，到欧、亚、澳的数万亿美元的注资救市措施，都还只是从危机的被扩散环节入手，而未能有效消除扩散源——房价等资产价格继续下跌对金融市场和实体经济的进一步冲击。我们知道美国次贷危机的根源是房价下跌引发的。美国政府对房贷监管的漏洞，造成了大量的次贷隐患。只有在美国买卖过房子的人，才知道那里的房贷漏洞多么惊人。即便你不是美国公民，没有绿卡，只是一个去美国旅行的外国人，乃至偷渡者，房屋和贷款中介都能帮你贷款买房子。首付可以低至10%乃至5%，更有甚者把评估价格弄高购房者可以用贷款去付首付交中介费，实际上可以是零首付乃至负首付。房价涨了房子升值了，贷款中介又拉你去再贷款，即按现值抵押可以贷出更多的钱，把升值部分套现出来花。尽管美国房价持续涨了20多年，但由于再贷款，老贷与新贷一样有风险。这样脆弱的房贷体系，连百分之十几的房价下跌都难以承受。美国政府对因房贷受损的银行、投行和保险公司等的注资，只能暂时缓解被扩散的受损环节的问题，只要房价还在继续下跌，新的房贷损失还在增加，越来越多持有房贷公司债券、股票等资产的金融机构、投入受损，就会波及到更的多机构和投资人，这种一波比一波范围更大的连环冲击的效应是呈乘数级放大的：最初的房贷损失也许只有几十亿美元，但到了第二波冲击圈，持有这些受损房贷公司债券、股票的银行、投行、保险公司本身 的股票、债券下跌，形成的损失可能高达数千亿美元；到了第三圈，持有这些受损银行、投行、保险公司等的股票和债券的众多投资机构的市值损失就可能高达上万亿美元……而这种连环冲击最终导致股市和商品市场崩盘，越来越多的非金融公司和个人的资产大大缩水，危机扩散源越来越多，我估计世界金融市场将至少缩水50万亿美元，一些受损严重的经济体的消费水平将倒退到上世纪80年代的水平，而严重打击实体经济。为此，应对危机，必须从消除扩散源入手，即稳定“带头大哥”美国的房价，消除进一步的金融隐患，进而稳定股价等资产价格。美国房地产的性价比目前仍是全球最好的之一，如果美国政府措施得当，比如立即适当放宽移民政策放松签证，美国楼市很快就会回暖。在这轮全球百年大危机中，资产价格先期见底的经济体将会吸引外来资本的流入，而危机后发的经济体将出现资本流出而出现严重危机。资产的全球性价比将主宰未来资本的流向。

中国经济的内忧大于外患

面对全球性的金融海啸，我国政界、业界、学界比较一致的乐观看法是：中国的金融业基本上还是内向型的，与华尔街的业务关联度小，中国所受的冲击并不大，最多是出口受一定影响。中国经济受外部冲击较小，并不等于我们的日子就好过。中国经济的内忧大于外患。首先是中国房地产市场的问题比美国还严重，即使没有外部冲击也会爆发。中国房市面临价格高估、存量太大、需求急剧萎缩三大问题。而且中国房地产总量太大，在GDP中的比例比美国高得多，房地产及相关产业占GDP20%以上，一些城市房地产税收占财政收入的50%左右，这是非常危险的。前几年房地产过热，主要是买“涨”抬上去的，世界上近一半的建筑工地在中国，没有哪个国家空了中国这么多房子，一旦房价不涨并且下跌，需求立即急剧萎缩。偏偏近两年房地产开工量大得惊人，仅今年上半年全国房地产开工面积就达20多亿平米。这还不包括小产权房，我估计待售房将超过10亿平米，烂尾楼将遍布全国大中城市，数以百万套计的空房将成为真正意义上的“鸟巢”，3年能消化完就不错了。而体量巨大的房地产开工量急速下跌，必然拉着上下游产业急速下滑。钢材价格在两三个月内跌幅近一半，第四季度钢材订单量同比锐减一半，已经表明危机的严峻性。其次，中国股市的问题也比美国严重，由于制度缺陷，监管漏洞和“大、小非”泰山压顶，A股形同崩盘，跌幅已达70%，尽管管理层出台了一系列救市政策，但市场信心仍受到重压。股市的暴跌使中国改革开放30年两个最大的成果缩水了：一是使改革开放以来成长起来的几千万中产阶层的相当大一部份变穷了；二是蒸发了十几万亿民间财富。许多人一夜回到改革前。这必然打击房屋、汽车等大件商品消费，进而打击实体经济。中国经济危机的后发和市场急速下滑的趋势若不能尽快遏制，还可能使内资大量外流。

拯救经济的根本在于保护经济“细胞”—企业

面对危机，政府采取出手快、规模超大的4万亿公共投资以拉动需求，阻止经济急速下滑的果断措施是必要的。但这只是应急之举，还需要多管齐下。中国经济一个突出的问题就是投资拉动型，难以转变为消费拉动型。这一轮超大规模的公共投资，如果缺乏科学论证与监管，各地攀比着争项目争规模，很可能出现重复建设，不讲效益，贪污浪费，糟蹋资源。即便短期可能把水泥、钢材等价格拉上去一部分，但并不能解决制造业和服务业面临的严峻问题，甚至可能因众多超级公共投资项目亏空而出现巨额财政赤字及银行烂帐，导致更大的金融风险。前几年，中国经济高增长主要靠4个引擎：史上最大规模的房地产投资、公共投资、出口和消费需求增加。靠单一的公共投资拉动，是很危险的，不可持续的。
扩大内需，除了公共投资，主要的应该是居民消费和民间投资。同样的钱，民间投资的效益要比政府投资的效益高3至5倍。公共投资可能因贪污、受贿、利益输送、不讲效益而大量浪费、流失，民间投资更注重效益。我国由政府投入的公共建设规模为世界之最，主要是政府占有了太多的资源。近几年财政收入增幅都是GDP增幅的3倍以上。这反映出中国经济高增长的成果主要被行政部门分享了，特别是土地财政，一些城市政府钱花不完就大上项目，扩大小金库，增设机构和人员编制，这种情况不能再延续下去了。
现在有人提出，改变分配结构就是要减少企业所得这一块，大幅度提高工资。这是站着说话不腰痛的言论。企业的效益在急速下滑，大量倒闭，拿什么去大幅度提高工资？企业是构成市场的主体，是经济的细胞，是经济的基石。拯救经济的关键是保护、活化经济细胞—企业。美国经济过去之所以超强，正是因为其有一大群在世界上超强的企业；现在美国经济走下坡路乃至出大问题，也是因为它的许多制造企业和金融业等服务企业垮了。中国要防止经济萧条，最根本的也是要保护和强大我们的企业群。国家日前提出暂停提高最低工资标准，也是为了保护企业，这是明智的，如果在我们的许多企业风雨飘摇效益急剧下滑的情况下，还要去压缩企业所得这一块而不压缩政府占用过多资源那一块，那将是非常危险的。可以想象如果现在去强逼企业大幅度提高工资，压缩企业所得，企业的效益更会急剧下滑，倒闭的企业将大量出现，提高工资和增加居民消费又何从谈起？再者，企业效益急剧下滑倒闭增多，众多上市公司的股价将进一步暴跌，加剧灾难性的金融危机。
我认为，而临经济危机，首先要保护、活化企业和金融公司，企业日子好过了，才谈得上增加就业提升消费。当前不但不能压缩企业所得这一块，反而应该让企业多切蛋糕。国家在启动万亿投资的同时，更应推出万亿大减税。现在提出的减税一千多亿，根本不解决问题。如果一年减税上万亿元，不但企业活了、强了有能力提高工资增加就业，还有利于扩大民间投资。上市公司获减税数千亿元，股价就会上涨，从根本上走出危机。

中国需要健全市场预警系统，否则就像十字路口只有绿灯红灯而无黄灯，调控经济就难免刚踩“刹车”又猛踩“油门”

中国经济今天面临的危机，主要是由前几年超大规模的房地产投资过热引发的。早在去年中，深圳、北京等城市的新房成交量就已开始下降，楼市拐点已现，可为什么没有权威的市场预警？为什么各地还在大上快上房地产项目演绎一轮最后的疯狂？除了利益集团刻意抑制“拐点论”继续唱涨外，相关调控部门根本就没有市场预警的意识。
本来，在去年楼市成交量开始掉头下滑时，就应该 能预见到今年下半年房地产开工量会大幅下降，对钢材等建材及上游的铁矿石、焦炭等资源产品的需求会减少，但我们也没有市场预警，钢材、铁矿石等表演了最后的疯狂，乃至宝钢这样的世界级大企业在6月底与必和必拓签订铁矿石进口合同前，连续两次大幅度提高钢价，这显然给了对方猛提铁矿石价格的理由，宝钢不得不接受96.5%的铁矿石涨价。而近亿吨高价进口的铁矿石刚压爆码头，钢材、铁矿石价格又飞速暴跌，钢材价格3个月跌去近一半，铁矿石价格累积跌幅已达60%以上。为什么不重视市场信号？更难理解的是，6月份内地房地产问题已非常明显了，经济下滑的隐忧已现，股市好不容易有所回升，可央行突然莫名其妙猛然提高存款准备金率1个百分点，才踩了“刹车”，马上又发现经济已经加速下滑，才过了不到3个月，又猛踩“油门”。回头来看，那次猛提存款准备金率1个百分点是必要的吗？
再有，直到现在出台的9000亿增建廉租房等保障性住房的措施，以及放开集体建设用地和联建的政策，经过了周密科学的论证吗？中国房地产问题如此严重，存量房非常巨大，此时大规模建廉租房、联建房，岂不是对现有房地产市场进一步雪上加霜的打击吗？为什么不能由政府在成本线以下收购一批低价房作为廉租房等保障性住房，既解决了民生工程，又消化了部分存量，让房地产市场尽快走出困境，中国才能走出金融危机的阴影。不然，在空置房、烂尾楼满街都是的情况下，再去大兴土木建保障性住房，存量更多，并拉着房价继续下滑，问题岂不会更严重吗？

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